丰巢,“穷”到凤毛麟角的富二代?

九州物流网2024-09-10

  最近递交赴港上市招股书的丰巢,是名副其实的“富二代”。这家致力于解决快递最后一公里的公司,成立于2015年,顺丰创始人王卫是其最大股东。

  但它看起来又很穷。

  招股书显示,2021年至2023年,丰巢净亏损则分别为20.71亿元、11.66亿元、5.41亿元,三年累计亏损超37亿元。

  最近几个月,它还产生了几笔大额支出。其中包括在2024年8月26日修订股东协议导致的5.67亿元负债;今年前5个月投入了1.56万组快递柜;为投资理财掏了43.97亿元,扣去同期出售金融资产获得的32.21亿元,净支出仍有11.76亿元。

  三项开支合计接近20亿元,而丰巢截至2023年底兜里的现金及现金等价物只有20.49亿元,兜里那点钱可谓是“三瓜两枣”。

  不过,“穷”可能只是丰巢的假象。

  大手笔投入,展现了它对目前业务的信心。同时,它还在通过卖广告、做本地生活服务,进一步挖掘流量价值。而这种种动作,都有利于它讲出资本市场更喜欢的故事。最终,丰巢与顺丰可以在“上阵父子兵”的经典叙事中,达到一种双赢。

  01

  囊中羞涩的“富二代”

  无论是对外收购的方式还是账面的资产,都指向丰巢曾经“囊中羞涩”。

  2020年,丰巢收购当时国内智能快递柜运营商“老二”——丰巢互动媒体(改名前称中邮智递科技有限公司,是中邮速递易运营主体)。

  丰巢在财报中曾提及收购该公司的目的主要有三:一为加强智能快递柜网络,二为布局广告电商业务,三为吸引新一轮融资。按照天风证券交运姜明团队此前披露,丰巢与中邮速递易分别为当时市占率最高的两家快递柜运营商。截至2020年3月31日,丰巢投入约17.8万个快递柜,柜机占比约44%;中邮速递易占比约25%。

  市占率高,意味着收购价也十分高。据招股书信息,此次收购代价高达55.99亿元。

  但是,与一般“富二代”公司挥金如土、一掷千金进行收购不同,丰巢在这场收购中的交易动作显得有些抠搜。它为0.1%的股权“挤出”222.22万元进行支付。222.22万元,也就是南禅寺景区厕所的改造装潢费用。

  这手笔,放在收购界也是凤毛麟角的存在。毕竟通过现金、发行新股收购公司的手段常见,但是现金对价占总收购价比例不到0.04%的收购,着实稀少。

  剩下的交易,丰巢更多的是通过向丰巢互动媒体前股东发行新股。

  于2020年5月,丰巢收购丰巢互动媒体及发行1040297749股B-3类普通股已完成,但上述股权的股款未缴。直到2021年4月30日,丰巢才结算B-3类普通股实缴资本代价。

  外界无法得知丰巢是否想用现金支付55.99亿元的收购价。但是可以肯定的是,丰巢当时袋中现金并不充足。

  截至2020年、2021年、2022年及2023年底以及2024年5月31日五个月内,丰巢的现金及现金等价物分别为11.66亿元、17.8亿元、19.92亿元、20.49亿元及8.59亿元。无论是当初还是现在,丰巢兜里的现金都难以支付收购总对价。

  不过,这次收购能进行,可能与背后的顺丰有关。

  准确地说,顺丰系中的明德控股。明德控股是顺丰控股的母公司,在招股书中更是与王卫、顺丰控股等主体作为丰巢的控股股东出现,是顺丰系的一员。

  在这笔收购中,明德控股不仅连着收购方,还是被收购公司丰巢互动媒体当时的股东之一。如果不是因为这两层关系,这笔交易成功的难度恐怕会进一步加大。

  交易成功推进后,丰巢账上产生了55.76亿元商誉。截至2024年5月31日,这笔商誉的价值已经远超丰巢账上现金及现金等价物——8.59亿元。并且这笔商誉远远高于物业、厂房及设备以及使用权资产等资产,直接占总资产的4成,撑大了丰巢的总资产。

  同为布局快递柜的富二代,菜鸟与丰巢的资产大不一样。

  菜鸟的账上资产更多由物业、厂房及设备,以及现金及现金等价物构成,它更像是个家底殷实、有车有房、口袋装满钱票的富二代。截至2023年6月30日,菜鸟的商誉为43.53亿元,而同期的总资产为778.36亿元,商誉仅仅占总资产金额5.59%。

  相比之下,丰巢的家底较为“空虚”,更多是通过较为争议的资产——商誉所支撑起来的。

  在学术界,有人认为商誉是费用,有人认为商誉是资产。但即使把商誉视为资产,商誉能够带来的收益远低于物业、厂房及设备,以及现金及现金等价物。而对于丰巢而言,上述商誉未来发生大额减值时会给丰巢巨大伤害。

  02

  穷养“生活费”

  丰巢表面上也像多数“富二代”一样,从“富一代”顺丰手里获得收入。

  多数“富一代”母公司都会出于对“亲儿子”的关爱,往往会在子公司在亏损的时候通过关联交易提供收入、注入现金流资产,总之,就是想尽办法“给生活费”,而且多数“生活费”的金额不低。

  但,丰巢从“爸爸”顺丰拿到的生活费似乎有点少。

  在2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日的五个月里,丰巢从顺丰控股获得了0.62亿元、0.73亿元、1.53亿元、0.70亿元收入。这钱不算多,毕竟丰巢同期分别从顺丰控股采购了1.19亿元、2.45亿元、9.17亿元、6.33亿元的产品及服务。

  这看似不平衡的金钱关系,或许源于丰巢的业态。

  丰巢的快递柜有两大业务:快递末端配送服务满足快递员到消费者的配送需求,如网购收货;消费者智能交付服务,以满足从消费者到快递员的寄件需求,例如产品退换。

  据招股书披露,丰巢的快递末端配送服务所收取的每件包裹服务费通常介于0.2元至0.4元之间,主要面向快递员与快递公司。

  因为面向快递公司众多、业务繁杂,丰巢的客户集中度较低。根据略大参考了解,顺丰对快递员送货上门有相对严格的要求,若因顺丰原因导致快递员没有上门服务,顺丰还需要为客户提供优惠券等形式的赔偿。故而顺丰大概率不是向丰巢提供服务费收入最多的公司。

  相比顺丰,四通一达应该为丰巢带来了更多服务费收入。

  根据招股书显示,丰巢的快递站规模目前是第一,排名第二和第三可基本可以推断为菜鸟和和京东物流。也就是说,即使四通一达也会布局快递柜,数量也远不及丰巢。于是,当这些公司的快递员需要时,可能也会选择布局更为密集的丰巢快递柜。

  尤其是最近几年,几乎所有电商平台都支持无理由退货,由退换货产生的电商逆向件不断上涨。过去两年,顺丰、丰巢都在积极拓展与拼多多、抖音、唯品会、小红书等退货业务合作,让上述平台消费者可以使用丰巢柜退换货。据消费者向略大参考透露,“有时候退个两块钱的东西,都是顺丰快递员揽收”。这不是偶然。顺丰控股2024年半年度财报显示,顺丰在某些电商平台的平台分派退货件份额占到70%-90%。

  顺丰与丰巢在退换货业务的主动出击,加上四通一达的引流,让消费者从丰巢寄出的包裹量增长率远高于行业水平。

  据招股书数据,消费者智能交付服务所寄送的包裹数量增长迅速,2021年至2023年的复合年增长率为42.8%,高于同期电商逆向件年复合增长率。

  而退换货包裹增长,也使丰巢提高了与顺丰的采购金额。2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日的五个月,丰巢自顺丰控股的采购额分别为1.19亿元、2.45亿元、9.17亿元、6.33亿元,分别占同期销售成本总额的3.7%、7.8%、26.9%及45.0%,上涨幅度明显。

  时也运也,丰巢的采购订单缓缓流向顺丰,富二代实现了“反哺”。

  03

  富二代的野心

  丰巢从顺丰系手里拿到的“生活费”并不多,不仅是因为丰巢与顺丰独特的业务联系,还是因为顺丰太了解丰巢了。它过得其实还不错。

  表面上看,丰巢在过去几年的净利润均为亏损状态。但这主要是因为使用权资产、摊销等原因导致的。

  丰巢过去将快递柜以5年期限进行折旧,产生高额折旧。2021年-2023年,使用权资产以及物业、厂房、设备的合计折旧分别为24.08亿元、23.03亿元、19.36亿元,同期营业收入为25.26亿元、28.91亿元、38.12亿元,折旧分别占据同期营业收入的95.33%、79.66%、50.79%。

  账上收入扣去成本、以及高额折旧导致丰巢在2021年到2023年的账面净利润为负值。

  但是,如果剔除物业、厂房、设备以及使用权资产的折旧对净利润的影响,就能看到重新计算的2021年-2023年净利润分别为3.37亿元、11.37亿元、13.95亿元,金额并不低。

  此外,丰巢在2021年-2023年期间的经营活动现金流量、现金及现金等价物增加净额均为正,也就是说,丰巢内部运营并不缺钱周转。比起在座各位打工仔,丰巢更像是那些在短视频中哭穷的富二代,镜头前惨兮兮,实际生活比普通人不知道好多少。

  作为富二代,丰巢的底气也表现在花钱上。

  丰巢的快递末端配送服务、消费者智能交付服务收入都是围绕在快递柜上。

  2021年-2023年期间,丰巢投入运营丰巢智能柜的数量分别为3.88万组、1.47万组、1.66万组。其中,它在2021年投入快递柜较多的一大原因是同期有2.49万组快递柜终止运营。

  在2024年5月31日止的五个月,丰巢投入了1.56万组快递柜,布局智能快递柜的速度明显加快,对资金的需求度也在加大。

  此外,略大参考注意到,除了上述支出外,丰巢还需要为投资理财花钱。截至2024年5月31日的五个月内,丰巢为金融资产付款43.97亿元,扣去同期出售金融资产获得的32.21亿元,仍旧有11.76亿元资金缺口。

  除了业务上的开销,丰巢还需要面对股东赎回权可能导致的负债。丰巢曾在2021年1月与B-4类普通股股东订立投资协议,若丰巢在2025年1月27日没有实现合资格上市,上述投资者有权行使赎回权。

  2024年8月26日,上述协议做了修改。按照新协议,B-4类普通股股东的赎回权在丰巢提交港股上市申请前暂停,若丰巢未能于2027年1月31日前完成合资格上市,赎回权恢复。

  新协议将期限延长了两年。代价是丰巢应按所持每股0.165435美元向B-4类普通股持有人各自支付特别权利调整费。按B-4轮的4857.49万股份总数测算,丰巢应支付约8000万美元,即5.67亿元。

  三项支出总金额合计接近20亿元。这充分展示了丰巢上市的急迫性,以及“富二代”的野心。

  然而,对于资本市场来说,快递柜的故事显然是不够的。它需要画出第二条增长曲线——哪怕目前还不成熟。

  好在基于快递柜攒下的流量,为它提供了更充足的讲故事的空间。

  在B端,它可以赚到广告的钱。截至2024年5月31日,顺丰已累计为约6000个广告主提供服务。在C端,它在努力赚生活服务的钱,比如向消费者提供上门保洁、家电清洗、维修、取送洗护衣物服务等。这两部分增值收入,现在还只是“副业”,但在资本市场,它们是丰巢展现自己野心的工具。

  但这些生意也并不好做,尤其是C端的生活服务。不少生活服务的商家会在京东、美团、支付宝等多个平台入驻,从价格到服务,与丰巢洗护基本保持一致。相比入局更早的平台与商家,丰巢的优势并不明显。

  体现在数据上,丰巢增值服务及其他业务在2021年、2022年、2023年及截至2024年5月31日五个月的时间里分别赚到了9.22亿元、8.96亿元、9.56亿元、4.35亿元,增长并不明显。

  流量的钱不好赚。就连顺丰曾经也频频出手,推出顺丰e商圈、顺丰优选、顺丰嘿客、丰趣海淘等项目,都没有见到太多成绩。可见第二增长线不是那么容易找到的。

  但这样的野心和故事是资本市场喜欢的。风险与收益从来都是一对孪生兄弟。

  无论是因为对赌还是业务发展,丰巢都需要冲击港交所大门。顺丰系也为它提供了足够的底气。

  顺丰系早年较为反感上市。2011年,王卫更是曾公开表示,“上市的好处无非是圈钱,顺丰也缺钱,但顺丰不能为了钱而上市。”直到2013年顺丰控股首次引入招商局、中信资本等外部投资人,顺丰态度明显转变。三年后,顺丰控股公告接受与外部投资人关系密切的中信证券、招商证券,以及华泰联合证券上市辅导。如今,丰巢港股上市的整体协调人正是招银国际、招商证券和华泰金融控股。

  港股上市,常有母公司及与母公司关系密切的投资公司进行托底认购。顺丰控股也曾出资参与多个股权基金,成为多家知名创投机构的LP,其中就包括丰巢股东的钟鼎资本、顺丰控股股东中信资本等。

  很显然,王卫已经做好了第五次敲钟的准备。

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