中国企业收购德铁信可的可能性，有多大？

  日前，路透社报道称，德国政府与德国国有铁路运营商德铁集团(DeutscheBahn)，已原则上同意出售德铁集团的物流子公司德铁信可(DBSchenker)，估值为120亿~200亿欧元。

  德铁信可是世界头部国际物流公司。根据《TransportTopics》杂志公布的2022年全球海运、空运货代50强榜单，德铁信可位列2022年全球海运货代第五位、空运货代第四位。各项数据都在业界名列前茅。

  相比于频频出手参与并购的船公司，大型货代并购的新闻不多，此前，也有关于德铁信可被并购的多个传闻。

  2021年5月，有报道称，德铁集团考虑在德国大选结束后，出售德铁信可，当时对德铁信可的出售估值为80亿~100亿欧元。2021年8月，DSV曾表示有兴趣收购德铁信可。到了今年2月份，彭博社报道称，德铁集团准备将德铁信可出售或者上市。

  直到近日的德铁集团正式表态，至少可以确定，作为母公司的德铁集团，确实是有意向出售德铁信可的，潜在的交易可能会浮出水面。

  德铁信可被售有迹可循

  德铁信可这种巨头面临出售，确实让业界感觉有些意外，但德铁集团做出这个决策，也可以找到其内在原因。

  首先，从德铁集团内部对德铁信可的定位是投资来看，就说明德铁信可并非是不可出售的。

  根据德铁集团的财报，眼下德铁集团并没有要出售旗下资产的财务压力。只看财务数据，德铁信可2019年—2022年的利润呈现增长态势。2022年上半年，德铁信可实现了近12亿欧元的营业利润，同比几乎翻番，帮助德铁集团扭亏为盈。

  出售这种资产似乎没什么道理，但德铁集团是德国国有企业，并不一定完全从商业角度去考虑其投资决策。

  目前，德国执政的是号称“交通灯联盟”的三党联合政府。其中，主政财政部和交通部的是自由民主党，该党崇尚自由市场经济和产业效率的提升。在自由民主党看来，庞大的国有企业与自由市场相悖。在以新能源数字化为代表的新经济面前，传统的国际物流行业也谈不上产业效率提升。

  因此，对于持类似观点的政党来说，支持出售国有资产并不奇怪。如果德铁信可按照200亿欧元的价格出售，对于负债300亿欧元的德铁集团来说，可以提升很大的财务操作空间。

  而从业界来看，此时出售德铁信可更具合理性。2020年开始，新冠肺炎疫情让全球供应链和国际物流行业发生了剧烈变化。2020年到2021年，各国都忙于从中国采购防疫物资，各大航空公司的货运部门也吃到了一波空运红利。

  2021年开始，随着世界各国对于疫情防控的放松，全球消费需求复苏。而作为主要消费品的生产地，亚洲区域除中国以外，都受到疫情影响，无法组织生产。中国凭借动态清零政策，维持了供应链的稳定，出口迎来一波爆发。

  另一端，船公司由于疫情损失了不少运力，供求失衡下，海运费高涨，运量最大的亚欧航线运费，创下了20000美元/40HQ的纪录，船公司也吃到了一波海运红利。

  德铁信可等头部国际货代，由于跟航空公司和船公司有长期的固定合约和保护舱位，在疫情发生以来，连续吃到了空运和海运两波红利。

  而且货代公司本身没有太多的固定资产，所以成本支出不大。两种因素结合，让货代公司处于历史上盈利最高的时期。

  但从2022年下半年开始，受俄乌冲突和世界经济衰退的影响，海运费迅速下降，海运红利期结束已经是业界共识。2022年，头部货代的财报还能保持亮眼，到2023年，恐怕就会很难看了。

  所以，德铁集团选择此时出售，无疑是最好的时机，避免“凭运气赚的钱，再凭本事亏出去”。

  此外，俄乌冲突也可能是推动德铁信可出售的一大原因，自俄乌冲突以来，无论是高涨的能源价格，还是对乌克兰的大笔援助，以及欧盟内部的各种救助要求，都对德国政的财政造成巨大压力。

  放眼望去，各个产业都在疫情中损失惨重，但船公司和国际货代公司却获得了巨额盈利。前一轮，多国都开启了对船公司的调查，法国财政部长更是公然要求法国达飞集团分享利润。因此，对于国有企业旗下的货代公司来说，无论是上市还是出售，都是套取资金的正当方法，从而缓解政府的财政危机。

  潜在买家带来后续影响

  对于业界来说，在关注德铁信可出售本身之外，对于潜在的买家也颇有兴趣。笔者认为，目前来看，德铁信可潜在买家有三个来源。

  第一个是来自行业外的大型金融资本。

  此前也有传闻称，凯雷集团、安宏资本、贝恩资本以及黑石集团，都有参与的兴趣。当然，对于大型金融资本而言，可能不会采用直接收购的方式，而是发挥自己的优势，将德铁信可运作上市，这样才会实现金融资本的利益最大化。如果仅限于财务投资，那么对于业界产生的影响也不会太大，金融资本通常不会干预企业的具体经营行为。

  第二个是其他同类货代公司。

  比如，近年来在收购方面较为活跃的DSV。该公司2021年收购亚致力物流(Agility)的下属物流业务之后，已经超过德铁信可，成为全球第四大海运货代和全球第三大空运货代。

  如果DSV收购德铁信可，将超越德迅(K+N)和德国邮政旗下的敦豪全球物流(DGF)，成为全球最大的货代物流公司。当然，德迅和敦豪也可能出于同样理由，收购德铁信可。

  如果是这种情况，那么影响就会相对较大，将会有漫长的内部整合和组织架构的合并，当然，伴随而来的还有裁员。

  第三个是船公司。

  船公司和货代公司是处于同一产业链的上下游的合作关系，本身就有整合的需求。疫情之前是财务状况较好的货代公司收购船公司，今年以来，账面上现金充足的船公司，频频出手收购货代公司，但目前为止，还没有头部货代公司被船公司收购的情况。

  此前被收购的冀源国际(SenatorInternational)、法国波洛莱环非物流公司(BolloreAfricaLogistics)、香港利丰物流(LFLogistics)等，跟德铁信可都不是一个量级的公司。因此，如果有头部船公司收购德铁信可，那就可能形成一个真正的世界物流巨无霸，甚至通过深度整合供应链，给这个行业带来巨大改变。

  中企参与的必然挑战

  当然，业界更多的猜测在于，是否会有中国企业参与德铁信可的并购事宜。

  笔者认为，一个是快速扩张中需要建设全球物流供应链体系的经济体，一家是历史悠久的世界级头部国际货代物流企业，双方确实有一定的互补性。之前，也有吉利收购沃尔沃，美的收购库卡机器人，联想收购IBM个人电脑部门等案例。

  中国庞大的外汇储备，也有对外投资和收购优质资产的需求。看起来，中国企业收购德铁信可存在合理性和可能性，或许能成为一次各取所需的交易。

  但是，这其中存在很大的障碍，因为中国不是德铁信可的重要市场，中国企业也无法控制收益。

  吉利、美的和联想收购案例的前提是，中国本身就是上述产品的巨大市场，中国企业只是缺少高端品牌和技术，只要将成熟企业作为生产要素进行收购，加上国内的产线等配套，就可以形成产业链闭环，确保获得收益。即使整合失败，也可以获得品牌、技术和专利等保值资产。

  但中国没有可供德铁信可获得业务的市场。中国绝大部分出口货物甚至进口货物，都是在国外付费的，国际物流运费市场依然在国外，中国尚无法完全参与。德铁信可这类国际货代物流企业的核心竞争力，是网络、管理和客户多年延续合作的惯性。业内甚至调侃称，这个行业实际上是劳动密集型产业，根本没有用来刚性保值的技术和专利可言。

  国际货代物流行业有一定的品牌效应，但这种品牌忠诚度，并不像大众消费品那么明显。国际货代企业作为供应商提供供应链运输服务，属于生产要素市场，服务对象是大型生产和消费类企业。

  这种企业往往配备专业的物流人员甚至团队，来保障供应链的正常运转。对于货代物流企业而言，这种供应商的选择都是专业级别的，买卖双方的信息基本对称。

  对于物流企业的客户来说，更换物流供应商并不难。而且，很多公司都有专门的供应商管理体系，通常不会只有一个物流供应商，而是多家供应商并存，目的就是避免出现依赖，一旦某家供应商出现问题，可以无缝切换其他供应商。甚至出现只换一级供应商，而不换次级供应商的情况。

  所以，如果中国企业收购德铁信可，可能面临市场不是我们的，无法控制收益，公司内部的管理更无法控制，最后客户严重流失，反而要承担大量企业成本的情况。

  中国要想获得能够承担保障世界供应链任务的物流企业，正确的方法是，先将国际物流运费市场转移到国内，通过足够大的市场，来保证中国的物流企业有足够的业务机会和收入，进而催生世界级的物流企业。这样还能同时实现产业升级并拉动就业。

  有人做过测算，如果运费在国外支付，500个集装箱才能拉动一个国内就业。如果运费在国内支付，50个集装箱就足以形成一个国内就业。而2022年上半年，中国外贸集装箱吞吐量是8500万标箱，除去一部分进口空箱和中转箱以外，只要有二十分之一的运费支付，从国外转移到国内，就能直接拉动近20万人就业。

  因此，只有在国际运费市场转移到国内的前提下，在培育中国物流企业的过程中遇到其他困难，才是考虑去收购一家成熟的头部国际货代物流企业的时候。

  此外，需要说明的是，即使中国真的有意向参与，德国政府也不一定会批准。中远海运港口和汉堡码头这种业界习以为常的交易，都会被干涉，涉及行业头部企业被收购这种有一定新闻价值的收购案，更可能刺激一些人的敏感神经。

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